吴梓杰

2022年贵金属的金瑞将至主要矛盾是美联储的加速加息，年内震荡偏弱。期货全年行情整体分为四个阶段。贵金第一阶段是属年1-2月，随着美联储加息预期的报策持续升温，贵金属价格承压宽幅震荡。略纪第二节阶段是美债2月末-4月末，随着俄乌战争爆发的为锚爆发，贵金属价格在强烈的转机避险情绪支撑下大幅走高，外盘黄金上探2070美元，金瑞将至创下历史次高价位。期货第三阶段是贵金五月美联储开启1980年代以来最激进加息周期后，金银价格在流动性收紧的属年压力下持续走弱，下探至1614美元的报策年内低点。最后一个阶段是略纪十一月FOMC以后，市场开始预期联储将会放缓加息节奏，宏观压力放缓之下贵金属价格出现大幅反弹，其中白银受到投机属性与库存回落等因素支撑，自低点价格上涨超20%。

以十年期美债收益率为锚，贵金属明年有望迎来转机。十年美债收益率是贵金属长期价格逻辑的核心锚点，而十年收益率又可以以短端利率+期限结构的逻辑分别分析。短端利率的主要决定因素是政策利率，考虑到美联储加息节奏将开始放缓，且美债流动性恶化掣肘紧缩空间，短端利率下行是大趋势。而流动性紧缩负反馈背景下，美国明年经济面临下行压力，期限结构预计持续走差。因此在短端利率下行加期限结构走弱的整体背景下，2023年十年期美债收益率很可能将会进入持续下行通道，贵金属价格因此将获得支撑。

白银现货宏观共振，超额收益有望。白银现货支撑逐步显现。消费存亮点：既有印度高经济景气度的阶段性利好（未来1-2年），亦有光伏新动能的持续提振（中长期）。而白银的现货供应偏稳定，长期供应增速均值在0%附近，此消彼长之下存在供需矛盾。今年白银全球显性库存全球共计减少1.2万吨，下降20%，现货支撑显现。美联储紧缩见顶，白银宏观方面掣肘减少，另外考虑金银比持续处于偏高水平，有回落空间。

黄金在政策紧缩顶点过后的周期中，持续看好23年黄金的配置价值，但节奏上一季度可能反复。主要考虑当前反弹有提前反映加息放缓预期可能。叠加明年一季度通胀保持高位，且美联储停止加息节点大概率要等到二季度前后，一季度价格可能偏弱。后续随着宏观组合转为“衰退与宽松”，黄金上涨可能更加流畅。因此建议关注一季度至二季度上旬的左侧配置机会。COMEX黄金核心价格区间【1700，2000】美金/盎司，沪金主力核心价格区间【390，435】元/克。

白银节奏上，行情启动或早于黄金。白银除宏观扰动之外，还有库存持续去化的基本面支撑，且白银投机属性偏强，趋势性行情出现通常比黄金波动更大、行情持续时间更短。如果左侧配置白银，建议时间节点可以更靠前。Comex白银核心价格区间【21，28.8】美金/盎司，沪银主力核心价格区间【4750，6000】元/千克。但白银工业属性偏强，如果明年下半年全球经济增速显著放缓，可能回落超预期。

年前贵金属行情预计仍将维持震荡。一方面，市场已经基本消化了联储开始放缓加息节奏，以及未来加息高点与持续时间可能超预期的影响；且距离联储的下一次议息会议仍有一段时间，期间流动性实质性收紧的压力较小。另一方面，当前美国的通胀依旧位于高位，经济与就业市场仍保有相当韧性，短时间内无论通胀还是经济均难以出现超预期的大幅回落，贵金属价格也缺乏新的矛盾点。因此当前多空双方力量较为均势，贵金属价格预计保持震荡。

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